概要

　　2018年将是动荡的一年。中国政府收紧对进口洋垃圾的限制影响精炼铜和铜半成品生产原材料的流向，但同时也会塑造市场情绪和价格的轨迹。这是特别重要的一年,有大量的劳动合同需要谈判。因此,需重点关注铜矿和冶炼厂的表现和各交易所的铜价以及粗炼费用的走势。

　　1.铜价——可能又是动荡的一年

　　考虑到大量劳动合同在2018年到期需要谈判，预计供应可能收紧。

　　虽然我们预计2018年全年铜价不会有特别强劲的增长，但我们预计交易的价格将非常不稳定，尤其是考虑到中国环境法规对废铜影响的不确定性，但2018年将进行大量劳动合同谈判，这可能会导致供应中断。

　　今年,铜总消费量预计将放缓增长。预计废铜供应的收紧将支撑精炼铜的较高消耗量。

　　2.需求前景向好，但政治风险依然存在

　　2018年，建筑业将对中国的铜需求产生主要影响。我们的宏观经济预测表明,2018年中国经济不会大幅放缓,因此不太可能影响整体铜需求。建筑业是中国第二大用铜领域，是铜最大的增长引擎。考虑到2016年9月以来住房政策收紧,房地产市场放缓也是我们考虑在内的因素。然而，放缓的程度是我们在2018年需要特别关注的。另一方面，在中央经济工作会议后，兰州这个二线城市放宽了住房政策。如果有更多的城市效仿兰州，铜的需求情况会更好。

　　3.中国环境的发展改变了原材料进口的结构

　　环境问题在过去几年中一直是中国的一个首要问题。2018年环境法规可能对以下几方面产生进一步的影响：

　　由于环境法规的限制，废铜供应将收紧

　　对第七类废铜，废铜贸易商和第六类废铜收紧的政策将在2018年开始对铜市场产生影响。该政策的积极实施将导致中国较高的精炼铜消耗，和对铜精矿的强烈需求。同时，国内的废铜可能无法应对较高的铜价和进口废铜量的消耗。我们同时注意到，2017年一些拆卸工厂由于环境的压力而出现了废铜供应中断。

　　环境税对中国熔炼厂的成本影响有限

　　环境税将从2018年开始生效，代替之前的排污费。虽然不同的省份采取不同的税率，但据我们分析，即使对那些面临较高税率的冶炼厂来说，精炼铜的实际税率也低于100元/吨。

　　对进口精矿杂质的限制可能会依然存在

　　市场推测是否“脏矿”可以被进口到中国。然而，正如我们所了解到的那样，地方海关一直限制进口“脏矿”。由于中国对环境越来越重视，我们认为该限制法规今年不会取消。

　　环保限制导致冶炼厂供应中断的可能性较高

　　2017年4季度，山东的一些冶炼厂被政府勒令停产以对抗环境污染。江铜贵溪冶炼厂因水污染问题被迫停产一周，且铜陵有色也受到政府的压力停产。随着环境法规成为中国的首要任务，我们可能会看到更多此类事件的发生，这可能会影响中国2018年的精炼铜产量。

　　4.全球产量趋势

　　在2017年矿山产量下跌后，我们预计今年产量将恢复增长。全球矿山产量预计达到2030万吨，同比增长2.4%，扣除5%供应中断的产量。精炼铜产量预计增加1.7%,达到2334万吨. 全球熔炼厂将大量使用废铜。

　　矿山产量恢复增长，但新项目带来的影响有限

　　对2018年产量增长的贡献主要来自Grasberg铜矿和Escondida铜矿，年产能额外增加约500,000吨.

　　项目激增导致今年产量的增长。除了Grasberg铜矿和Escondida铜矿，Toqueoala产能扩张和Olympic Dam也将大幅增加产能。

　　只有一小部分待开发项目冲击今年的市场。越南和澳大利亚还有两项精矿业务，预计这两家的产量将低于10,000吨/年。除此之外，还有两个小型待开发的sxEW业务在马其顿和伊朗。

　　据目前矿山计划指导，预计品味同比持平。然而，我们认为，随着价格的提高和边际矿石的开采，平均品味的趋势可能会下降。

　　未来一年冶炼产能进一步增加

　　随着2017年铜精矿库存的下降，我们预计今年的情况将会逆转。随着矿山供应和新冶炼厂的增加，我们预计库存小幅增加。主要冶炼产能预计将增加5%，但2016年和2017年投产的各家冶炼厂, 也将增加铜精矿需求，因这些冶炼厂今年继续增加产量。

　　尽管矿山供应增加，但自由铜精矿市场预计在2018年进一步短缺。长期合约的基准将会进一步下降，可能定在每吨82.25美元/每磅8.225美分，较2017年下降12%。

　　5.项目——发展的步伐需要加快

　　2018年，预计铜的平均价格继续上涨。然而，预计矿业公司对资本支出依然持谨慎态度，因在经历了多年的表现不佳后，他们努力使股东回报最大化。2018年铜矿企业面临的挑战将是制定战略，以便在今后十年的前五年中使新产能从预测的铜价飙升中获益，同时将预生产资本支出最小化。

　　中国公司在海外投资仍可能是新矿山供应的一个来源。电池原材料需求的增加意味着，铜项目也从钴副产品的信贷中获益，2018年铜项目值得特别关注。